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在上海证券交易所推出注册制的科创板，是中国股市今年最具政治意义的重大任务。从去年11月5日提出这个任务到今天凌晨正式推出科创板的全套文件，前后只用了116天，速度之快与效率之高，都令人叹为观止。如果用这样的速度和态度来推动中国股市的基本制度建设，那么整个市场不但会彻底摆脱阴霾而走向晴朗，而且会迎来春暖花开和阳光普照的崭新明天。市场与投资者盼望这一天的时间太久了，期待中国股市的方方面面能够同心协力，只争朝夕地推动市场的制度建设与机制完善。
        科创板有着明确的市场定位：面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求。优先支持符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性的企业。这样的市场定位，符合科创板的设立初衷，既有利于提高中国企业的科技创新能力和中国经济中的科技含量，又可以有效地防止鱼目混珠和泥沙俱下的现象。
        科创板有着明显的制度跨越。从核准主义到准则主义，建立以信息披露为核心的上市制度与退市制度，是科创板和注册制的要义和灵魂。对公司上市不再进行实质性审核，而是重点审查公司的信息披露，是注册制与核准制的主要区别。在发行上市审核中，将重点关注发行人的信息披露是否充分、真实、准确、完整和可理解，以及是否符合对招股说明书在内容与格式方面的基本要求。通过这些方式，问出“真公司”，把好入口关，震慑欺诈发行和财务造假，督促发行人和中介机构对所披露信息的真实性负起完全的责任。
        科创板有着与众不同的市场制度。与中国股市的现有板块相比，科创板在信披制度、上市制度、交易制度、退市制度、问责制度、重组制度、监管制度、制衡制度上都有了程度不同的进展与突破，与发达国家的股市制度明显地拉近了距离，是近年来中国股市在制度创新方面取得的最有意义的进展。
        科创板是中国股市一次全新的创新尝试，是股市变革的一个大胆试验。对科创板在制度设计上的缺陷和漏洞应该尽快加以弥补，让市场既能平稳起步，又能正常运转，从而为中国经济和中国股市的深层变革提供借鉴。1、《公司法》与《证券法》应该加快修订，以解决上市公司同股不同权、非盈利企业上市等与法不符的问题。2、监管部门应尽快公布科创板的发展蓝图，以消除市场和投资者对IPO 大跃进与大小非减持潮的担心和忧虑。核心技术人员的解禁期从三年改为一年，每年减持的数量达到25%，这样的规定是否有利于市场与企业的稳定和发展？如果发现上市公司财务欺诈和违法行为，已经套现的资金是否需要追回，如何进行处罚？3、公司上市后的前5个交易日不设涨跌停板限制，从第六天开始涨跌停的幅度为20%，而从公司上市之日起就可以融资融券，市场交易又没有T+0制度，这虽然有利于活跃市场，但却很容易引发投资资金爆仓。4、注册制的题中应有之义，是必须有上市公司的退市制度、财务造假的惩戒制度与投资者权益的保护制度与之相配套，尤其是在允许不盈利公司上市的情况下，如果没有集体诉讼制度、举证倒置制度和损害赔偿制度这样的对投资者权益全方位保护的基本制度，那么注册制就是不完整的。股市基本制度建设的出发点，不是“人之初，性本善”，而应是“钱面前，性本恶”，不从这个基点出发，市场监管的制度效应就很难体现。5、实施注册制的科创板没有相应的做空机制，无论是对板块还是对个股来说，都是一个明显缺陷，不利于价值发现与资源配置功能的发挥与健全。6、打击财务欺诈的最有效方式——举报制度，在科创板中只字未提，尤其是在信息披露中留有缝隙的情况下，举报制度就显得更为重要，是约束上市公司合法运营、保护投资者利益的重要方式和有益手段。

核心观点

市场展望：

1、我们去年10月以来对“资本市场战略地位提升”的判断正在被验证。去年10月以来，我们看到并购重组和再融资政策持续放松，习总书记宣布设立科创板并试点注册制，推动资本市场改革开放。同时，中央经济工作会议对资本市场着墨众多，明确表示将为市场引入更多长期资金。因此我们判断资本市场战略地位正在持续提升。在年度策略《2019，转机之年》中，我们再次强调，经济下行和高杠杆双重困境下，股权市场是解决当前困境的最优选择。一个健康且良好运行的资本市场才能承担起纾解融资困境的重任，并为实体经济提供支撑、缓解就业压力。近期，一系列信号再次验证了我们的判断：1）2月23日，习主席在政治局集体学习时强调，要深化金融供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济能力，再次凸显金融市场的国家战略地位。同日，证监会主席易会满到上海调研设立科创板并试点注册制准备工作。2）2月21日，证券业协会下发了关于就资本市场减税降费措施征集意见的通知。3）2月14日，中办、国办印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，对金融支持民营企业做出全方位安排。新华社评论表示，资本市场理应为民营企业提供有力支持，期望资本市场切实把为实体经济服务作为出发点和落脚点，加大改革力度，拥抱民营企业。我们对于“资本市场战略地位提升”的判断正在持续得到验证。

2、由外而内，春季攻势仍在沿着我们的逻辑节奏兑现。1、12月26日美股自底部大幅反弹以来，我们反复在报告中强调，A股将跟随全球修复迎来躁动。开年后果然随着美股反弹、海外风险偏好回升、以及外资加速入场，市场迎来久违反弹。2、1月22日市场遭遇大幅调整，市场信心有所动摇，关键时刻我们坚定发声，做出三个重要判断：1）“春天还在”、2）“会有第二波攻势”、3）“行情核心驱动力将从海外回归国内”。3、节后2月9日报告《春季攻势继续》中再次提示“春季攻势继续，建议积极参与这段年内难得的赚钱窗口”，此后投资者情绪持续好转，市场加速向上修复。

3、短期，随着金融监管边际放松和资本市场支撑力度强化，春季攻势继续。1、近期政策推动市场风险偏好持续提升。2、当前经济和盈利的真空期仍未结束，海外这波修复幅度也超出市场预期。3、中美贸易谈判取得实质性进展，贸易摩擦对国内影响减弱。中长期，资本市场重要性提升是必然趋势，目前市场仍处于长周期的底部区域，双向扩容的长牛正在孕育中。

投资策略：关注金融信息化

——金融监管趋向稳健，金融信息化加速：金融供给侧改革表明稳健信号，金融监管容忍度持续提高，MOM意见稿落地，后续随第三方接入等政策有序放开，资管行业金融科技需求将大幅提升，大金融、金融IT迎来风口。

——直接受益社融超预期的板块：地产、基建。地产：政策预期决定行业表现，近期融资端和需求端都出现了明确放松信号。基建：经济下行期政策刺激的重要抓手，政策发力确定性最强。

——关注兼具稳增长、调结构功能的板块：5G、新能源车、先进制造业。5G：战略地位再上新高度，优选赛道迎接商用周期。新能源车：上下游共振，重视成长稀缺性。先进制造业：持续高增，贡献18年制造业投资增速3成以上，实现调结构的重要抓手。

风险提示：1、贸易摩擦超预期发酵；2、宏观经济超预期波动。

报

告

正

文市场展望：资本市场战略地位提升确认

1、我们去年10月以来对“资本市场战略地位提升”的判断正在被验证。去年10月以来，我们看到并购重组和再融资政策持续放松，习总书记宣布设立科创板并试点注册制，推动资本市场改革开放。同时，中央经济工作会议对资本市场着墨众多，明确表示将为市场引入更多长期资金。因此我们判断资本市场战略地位正在持续提升。在年度策略《2019，转机之年》中，我们再次强调，经济下行和高杠杆双重困境下，股权市场是解决当前困境的最优选择。一个健康且良好运行的资本市场才能承担起纾解融资困境的重任，并为实体经济提供支撑、缓解就业压力。近期，资本市场战略地位提升再次出现加速：1）2月23日，习主席在政治局集体学习时强调，要深化金融供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济能力，再次凸显金融市场的国家战略地位。同日，证监会主席易会满到上海调研设立科创板并试点注册制准备工作。2）2月21日，证券业协会下发了关于就资本市场减税降费措施征集意见的通知。3）2月14日，中办、国办印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，对金融支持民营企业做出全方位安排。新华社评论表示，资本市场理应为民营企业提供有力支持，期望资本市场切实把为实体经济服务作为出发点和落脚点，加大改革力度，拥抱民营企业。我们对于“资本市场战略地位提升”的判断正在持续得到验证。

2、由外而内，春季攻势仍在沿着我们的逻辑节奏兑现。1、12月26日美股自底部大幅反弹以来，我们反复在报告中强调，A股将跟随全球修复迎来躁动。开年后果然随着美股反弹、海外风险偏好回升、以及外资加速入场，市场迎来久违反弹。2、1月22日市场遭遇大幅调整，市场信心有所动摇，关键时刻我们坚定发声，做出三个重要判断：1）“春天还在”、2）“会有第二波攻势”、3）“行情核心驱动力将从海外回归国内。”3、节后2月9日报告《春季攻势继续》中再次提示“春季攻势继续，建议积极参与这段年内难得的赚钱窗口”，此后投资者情绪持续好转，市场加速向上修复。

3、短期，随着金融监管边际放松和资本市场支撑力度强化，春季攻势继续。1）近期政策推动市场风险偏好持续提升。2）当前经济和盈利的真空期仍未结束，海外这波修复幅度也超出市场预期。3）中美贸易谈判取得实质性进展，贸易摩擦对国内影响减弱。中长期，资本市场重要性提升是必然趋势，目前市场仍处于长周期的底部区域，双向扩容的长牛正在孕育中。投资策略：关注金融信息化

——金融监管趋向稳健，金融信息化加速：金融供给侧改革表明稳健信号，金融监管容忍度持续提高，MOM意见稿落地，后续随第三方接入等政策有序放开，资管行业金融科技需求将大幅提升，大金融、金融IT迎来风口。

——直接受益社融超预期的板块：地产、基建。地产：政策预期决定行业表现，近期融资端和需求端都出现了明确放松信号。基建：经济下行期政策刺激的重要抓手，政策发力确定性最强。

——关注兼具稳增长、调结构功能的板块：5G、新能源车、先进制造业。5G：战略地位再上新高度，优选赛道迎接商用周期。新能源车：上下游共振，重视成长稀缺性。先进制造业：持续高增，贡献18年制造业投资增速3成以上，实现调结构的重要抓手。

对冲预期下的逆向选择：建筑、券商、地产

逆向选择悲观预期释放充分、政策环境边际改善的板块。目前市场整体估值隐含的预期已经足够悲观，且大多数行业估值都已到达历史下限，政策对冲预期下相关板块的修复机会需要予以重视。从PB-ROE分布来看，位于右下方的行业主要集中在金融、地产、钢铁、建筑等传统板块，这些周期权重类行业具有较强的顺周期属性，因而在经济衰退初期通常率先下调。虽然未来盈利仍在趋势下行，但部分板块估值隐含的预期已经足够悲观，如果政策或市场环境出现边际变化，则将首先迎来估值和预期的修复。结合行业基本面特征与政策环境分析，重点推荐建筑、券商和地产龙头。

建筑：最具确定性的相对收益板块。1、回顾历轮经济下行期的政策刺激，基建均是重要抓手，随着外围需求和地产投资压力不断加剧，基建作为稳增长的重要手段，政策发力确定性最强。2、2018年建筑板块是紧信用受损最严重的行业之一，随着民企纾困政策落地，本轮调整较大的公司基本面预期有望迎来修正。3、PPP在经历2017-18年的规范清理后，政策面已见底回升，通过合规PPP项目引入社会资本仍是基建的重要手段。4、过去三次较大规模刺激政策出台期间，建筑板块都有超过30%以上的涨幅，持续时间通常在三个季度以上，尤其在政策转向的初期超额收益尤为明显。综合来看，基建政策发力确定性最强，横向比较建筑板块相对优势显著，推荐低估值建筑央企和受益于信用修复预期的优质民企龙头。

地产：基本面与政策面博弈，左侧布局时点已至。以全国视角来看，中指院披露的重点城市批售比数据于18年年中首次回落至1以下，9月全国商品房销售同比转负，进入四季度地产数据更是全线走弱。在经历Q2-Q3的高开工后，本轮地产景气的下行趋势已经确认。自本轮地产调控以来，全国房贷平均利率已经连续21个月上行；而在地产数据全线趋弱背景下，10月一线城市按揭利率首次松动，后市地产调控继续加码已无必要，政策二阶拐点已现，且近期融资端及需求端都出现了放松信号。历史经验来看，地产销售通常在转负后2-3个季度后触底，未来将进入基本面与政策面相互博弈的时段。

地产板块的后市判断上，存在以下几条线索：1、地产板块走势与政策周期和基本面周期具有趋势上的一致性。以往周期总结来看，地产板块买点都出现在政策面改善以及基本面底部区域，其中政策面拐点更为关键；2、板块筑底回暖期间，估值变化贡献了绝大部分收益来源，业绩对股价的影响相对有限；3、经过几轮周期后，市场表现出明显的学习效应，板块拐点逐渐先于政策底和基本面底出现（最近一轮14年尤为明显，板块低点领先政策3个月，领先销售5个月）；4、销售同比转负至最终见底期间，板块收益取决于市场对政策宽松预期的程度，进而取决于整体经济压力的大小，其中一线龙头相对收益更为显著。

综上，地产景气度在实体经济运行中所扮演的角色，决定了政策变化对于行业投资的重要性。一方面，在基本面与政策面博弈阶段，政策预期的走向更为关键；另一方面，政策宽松预期实际上取决于宏观经济压力大小，宏观下行压力越大，宽松预期越足。同时可以看到，经过三轮周期后，市场表现出明显的学习效应，地产板块拐点逐渐领先于政策和基本面出现。因此，当前经济已经明确出现下行压力，尽管大的政策拐点可能仍要等待，但随着学习效应的增强和政策放松信号不断出现，我们认为地产投资时点已经到来，首推集中度提升、融资环境更优的一二线龙头房企。

外资驱动下的确定性方向：必选消费龙头

外资：过去两年最重要的增量资金，对国内市场话语权显著提升。2016年以来，随着陆港通全面建立和MSCI落地，海外资金入场明显提速。从绝对量上来看，截至18Q3境外机构及个人持股市值规模达到1.28万亿，其中通过陆港通持有7200亿，QFII/RQFII持股约为5600亿（估算），占A股流通市值比例已经达到3.24%；而从边际影响来看，过去两年外资的流入成为国内股市的主导性增量。当前外资持股规模相较16年已经翻番，对国内市场话语权显著提升，体量上已同内资公募、保险呈“三足鼎立”。

2018年以来，全球市场波动加剧，但外资仍在持续配置A股。2018年以来，全球市场波动加剧，强美元加大了新兴市场本币汇率和资产价格压力，股市表现上新兴市场也大幅跑输，MSCI新兴市场指数/发达市场指数的比值从4月初的高点回落了7.56%。而资金外流压力下，外资反而持续涌入A股。截至8月初，中国离岸股票基金在过去20周的时间里有17周获得净流入。北上资金也未放缓配置A股步伐，截至12月6日，年内陆港通资金净流入规模已达到2911亿元，持股总市值较年初增长了1879亿元。

2019年，外资流入节奏大概率继续提速，长期增量空间广阔。对于中期而言，一方面国际化进程大势所趋，A股外资配置比例尚低，国际资金仍在“水往低处流”，另一方面估值吸引力的提升能够抵消外围波动的冲击（详见报告《全球波动加剧，为何外资还在“买买买”？》、《美股下跌，一个小隐忧与三个大机会》）。距我们保守估算，若MSCI扩容和富时纳入如期落地，19年外资增量约在4000亿人民币左右，规模远超过2018年。而向长期展望，若以日本（30.3%）、台湾（25.2%）、韩国（15.9%）等市场的外资占比为参考，外资配置A股比例仍有巨大的提升空间（万亿量级）。

外资已成为A股行业轮动的新驱动，尤其表现在对消费股走势的影响。从过去两年市场运行特征来看，外资对于A股投资行为与定价模式的重构已经在发生。大消费是北上资金最为偏爱的板块，北上资金与消费行业涨跌相关性也最为明显。进入18年后，外资对于国内市场的驱动力加速显化，北上资金流入规模与消费板块相对收益、消费/成长、食饮家电/TMT、绩优股/亏损股指数比都呈现出高度相关性。因此我们认为，外资已经成为当前A股行业轮动体系中不可忽视的新驱动，传统的基于宏中微观视角决定投资策略的框架也需要纳入这一新变量。

既然国际资金会带来国内市场定价模式的重构，那么对于个股定价而言，外资行为与基本面因素谁是主导性因素就成为一个现实的问题。换句话说，当外资的配置行为与业绩走势出现分化时，我们需要判断谁才是股价的核心驱动力。为此，我们选取台湾、韩国市场中受国际资金青睐、外资持股比例较高的代表性个股进行分析，试图理清外资配置、盈利状况与股价三者之间的关系。通过对比分析，我们总结出以下几点结论：

1、企业盈利向好与外资流入同时发生时，个股通常表现较好，此时外资配置与基本面成为股价的双重驱动，二者共同推动股价上涨。2016-17年A股中白马蓝筹的走势也正是受益于外资与盈利的双重推动。

2、但是，某些阶段外资流入与业绩走势也会出现分化，此时业绩因素对股价的影响力相对弱化，股价更倾向于跟随外资流向，甚至呈现与短期基本面脱钩。

3、总体来看，外资持续流入阶段，相关个股的价格走势与外资持股比例变化的契合度远高于与盈利的契合度。其中台积电、三星等代表型本土优势公司，其外资持股基本呈长期稳步抬升趋势，随着国际化推进，该类个股走势的定价权也在逐步向外资转移。

外资驱动下的确定性方向：必选消费龙头。国际经验来看，外资偏好于本土优势行业（台湾半导体、韩国电子设备）和特色产业（韩国化妆品），且这一偏好具有持续性，对应板块走势受外资影响也更为明显。大消费是典型的本土优势产业，亦是外资长期增持的主要方向，未来外资对大消费板块的青睐仍将持续。尽管基本面承压，但考虑到外资入场的确定性提速，我们对于消费板块中期走势并不悲观，尤其是必选消费龙头，外资配置比例普遍仍然较低，未来有望追随外资步伐迎来修复机会，推荐业绩相对稳健或符合消费升级方向的医疗服务、餐饮休闲、日用品等大众消费龙头。

外资驱动下的确定性方向：必选消费龙头

5G：战略地位再上新高度，优选赛道迎接商用周期。回首2018年，全球5G崛起，华为、中兴凭借日臻完备的技术+高性价比的设备助推全球5G进程，中国公司更多参与全球产业链分工；同时，全球贸易摩擦的阴云又导致不确定性增加，每轮中美摩擦均会引起板块估值急挫。未来中美关系不确定性仍存，但G20后已出现明显缓和；另一方面，5G写入中央经济工作重点，宏观下行压力下其战略地位再上新高度，推进进度有望超预期。2019年5G将迎来商用和网络部署起点，资本开支将进入上行通道，作为通信板块乃至全市场的稀缺机会，建议优选主设备、天线射频、电信光模块、PCB等子行业布局。

新能源车：上下游共振，重视成长稀缺性。汽车行业整体趋冷背景下，新能源车的成长确定性在全市场十分稀缺。从数据披露来看，三季度后国内新能源汽车产销都再上台阶，我们认为明年新能源汽车中游投资机会突出：1、上游锂钴供需格局逆转，受益于成本回落，中游盈利空间将得到释放；2、下游电动化大趋势，新能源汽车驱动力从政策转向优质供给，叠加双积分制度，短中长期的成长确定性高；3、中游内部经过洗牌，格局优化，龙头公司份额不断扩大，量利齐升，业绩高增确定性高；4、海外锂电巨头加速供应链体系向中国厂商开放，对大产能低成本供应商诉求强烈，中国各环节龙头厂商兼具产能和成本优势，供应海外价格盈利均显著好于国内，各环节龙头公司最为受益。

先进制造业：把握产业升级下的趋势性机会。本轮制造业投资反弹，主要受到海外设备投资同步扩张、国内房地产投资企稳反弹和部分行业生产线技改升级驱动。后续随着海外经济走弱，国内地产投资回落，叠加民企现金流恶化及投资意愿下滑，制造业整体投资扩张大概率进入尾声。18年先进制造业对制造业投资增速贡献占到3成以上，后续随着经济下行压力加大，以及产业转型升级的推进，加速推动制造业高质量发展势在必行。

顾

况

现

风险提示

1、贸易摩擦超预期发酵；2、宏观经济超预期波动。

不客气的说，股民中真正会看股市文章的是极少数中的极少数，绝大多数人是不会看的。

​​​公知经济学家往往是解读政策的，对于绝大多数股民来说，可以看看，但可以让你养猪你就养鸡。

券商的经济学家讲的往往是一套，券商的自营是另一套，你明白了吗？

行业研究员往往只能研究行业内数量有限的几家公司，敢不说好话吗？敢说的话你就做不成这个行业的研究员了，没人接待你的调研。所以行业研究员总是说公司好，推荐，但是预期不一定高啊，有可能认为股价低估了5%，10%，你说他是真看好还是真看好呢？

公募私募肯定是看多的，否则怎么推销产品？一定是让你买了就长期持有，给儿子孙子留着，这样就吃牢你的管理费了。

券商的投资顾问往往要针对各式各样的客户，客户有满仓的有空仓的，有盈利的有套牢的，所以他谈股票一定是谈对策为主，否则他可能是打着投资顾问旗号的客户管理员。

所有的文章都可以看，不要看他看跌还是看涨，要看他的逻辑是不是合理，有没有你没有关注到的有重大价值的消息和你忽视了方面。​​​​

虽然目前的状态依然是持币，但我还是预测降息的可能，这对A股算是利好。利空的因素同时也有，就是第二轮年报雷还是要滚滚的。如果不出意外，年报的披露时间会尽可能的押后，按照规则，年报最迟的披露日期是四月底。可以去统计去年年报在2月后累积发布家数，与今年的比较，若去年的同期发布家数显著小于去年，那就是今年的年报显著的不好看。

这就出现了一个窗口，在年报集中发布之前，大机构先引领一波指数和个股的强势，并让市场认为牛市来了，然后呢？理性的做法是收回资金降杠杆。

这是我的看法，这轮强势反弹不是吃饭行情，而是自救。

但我承诺我被轧空了。

同时，我也进不去了，进去会死的。

继续持币吧，会赢的，见底前最后一次躺赢。李大霄们很开心，我不扫他们的兴致。

持自己的人民币，让别人多赚一轮。反正不是赚我的钱，谁赢谁输和我们是没有关系的。

1、如何跟踪外资及其持股？

港交所每天有陆股通数据更新，非常及时全面，具体到个股。而qfii无法高频跟踪，只能在季报十大重仓股里找寻踪迹。港交所每日披露陆港通交易数据，包括资金流量、持股明细等内容，相关数据可以在wind直接获取。QFII/RQFII一般通过上市公司的前十大股东跟踪，相关数据体现在个股发布的季报中，无法高频跟踪，而且未进入前十大的持仓无法统计，因此最终统计结果会被低估。具体外资持股以及资金流量明细等各类详实数据，我们都有长期跟踪统计，欢迎持续关注我们发布的相关报告。

2、QFII和陆股通，二者到底有何区别？

QFII和陆股通属于并行设立，互为补充，相当于两个并行的入场跑道。QFII/RQFII属于“中介代理”模式，针对境外机构投资者，委托境内中介机构在沪、深交易所进行投资；陆港通属于“一点接通”模式，以交易所为主体，通过上交所和联交所的互相申报，使得内地和香港客户可以通过本土券商向本地交易所申报交易单实现跨境买卖。由于两地交易所和结算公司直接互联，省去了QFII / RQFII 业务中一系列的行政资格认定和审批，同时放开了对个人的投资限制。陆港通正式开启之后，海外投资者可能主要通过陆港通渠道交易沪、深股通标的，而QFII/RQFII额度则主要用于陆股通以外的A股标的和债券等其他品种。

3、QFII和陆股通，现在谁是主要入场渠道，谁更重要？

外资进入中国股市，主要有两个渠道：QFII/RQFII和陆港通，近年来外资入场重心逐渐向陆股通倾斜。随着近几年对外开放的全面提速，越来越多的外资选择通过机制更为灵活的陆股通入场。从2017年开始，借道陆股通北上的资金占据了绝大部分增量，甚至在2018年出现QFII持仓向陆股通切换的迹象。

4、外资持股有上限吗？怎么规定的？

针对陆股通、QFII/RQFII等渠道，境外投资者投资境内上市公司股份有持股上限的规定。证监会等监管机构发布的相关文件明确说明，“单个境外投资者对单个上市公司的持股比例，不得超过该上市公司股份总数的10%；所有境外投资者对单个上市公司A股的持股比例总和，不得超过该上市公司股份总数的30%。境外投资者依法对上市公司战略投资的，其战略投资的持股不受上述比例限制。

5、外资持股上限可能修改吗？之前修改过吗？

随着越来越多公司外资持股接近30%，不排除外资持股上限再次上调的可能。当前阶段，国内资本市场对外开放全面提速，且国内外官方普遍对19年外资入场持乐观态度。前期QFII翻倍，一方面体现了当前国内资本市场继续扩大对外开放的姿态；另一方面也为后续外资进入中国市场早做准备。2012年6月，外资持股比例从20%上调到30%；后面如果越来越多的个股接近这个比例，不排除再次上调持股上限。

6、对于新兴市场国家，影响短期外资走势的因素是什么？

外资入场，从来跟海外表现正相关，外围风险偏好修复，新兴市场都会受益于发达国家市场的“溢出效应”。过去两年的经验来看，外资入场节奏与VIX指数显著负相关，海外尤其美股表现较好时，资金加速流入新兴市场，开年后的外资走势完美体现这一点。但是外围波动加剧下，外资也会集中撤离，例如2018年全球新兴市场国家均遭受了资金外逃压力。

7、但为什么2018年外资还会继续涌入A股？

我们认为有三大原因导致：第一，水往低处流。国际化进程大势所趋下，中国作为全球第二大的经济体，当前在全球的资产配置中占比过低，外资占比不到3%，而台湾、韩国、日本这类经济体，外资配置已稳定在15-30%，当前的外资流入，正是“水往低处流”的过程。第二，A股对外开放进程不断加速。第三，A股的全球配置性价比不断提升。在去年全年市场连续调整的背景下，A股估值水平已经接近历史底部区域，而横向比较来看，在全球也处于价值洼地。

8、外资现在买了多少？长期看有多少增长空间？

截至2018年末，央行口径下境外机构和个人持有的境内人民币股票资产达到了1.15万亿，已与公募基金和险资呈三足鼎立之势。2019年A股将正式被纳入富时罗素指数，并且在MSCI中的纳入因子有望提升至20%，若二者能够如期落地，我们预计带来4000亿左右的增量外资。而长期来看，台、日、韩等海外市场的外资占比为参考，若外资持股比例达到10%，则将带来约4万亿的增量资金；更进一步，倘若外资持股比例能够达到15%，则增量资金规模将达到6.68万亿元。

9、国际经验来看，外资偏好哪些行业？

国际经验来看，外资偏好于本土优势行业和特色产业，且这一偏好具有持续性。以台韩为例，韩国资本市场对外开放阶段，本土优势产业（典型如化学品、电子设备等）更受外资青睐，而该类行业相对走势与外资流入规模也呈现出高度正相关性；与之类似，台湾市场国际化期间，外资同样偏好本土优势性产业，包括半导体和食品等出口型优势行业。落脚到A股市场，大消费是典型的本土优势产业，亦是外资长期增持的主要方向，未来外资对大消费板块的青睐仍将持续。

10、外资在A股的行业配置如何？

行业配置方面，外资集中分布在消费与金融板块，其中又尤为偏好食品饮料行业。以外资入场的主要渠道——沪深股通为例，截至今年的2月1日，北上资金最为偏爱大消费板块（食品饮料、医药生物、家用电器），其次是金融类行业（银行、非银金融），前五大重仓行业合计仓位达到了57.8%，并且第一大重仓行业食品饮料的仓位接近20%。

11、MSCI的纳入，意味着什么？

MSCI不仅是一个指数，而且更类似一个全球资金配置的认证书。海外经验来看，台湾韩国等地区都以MSCI纳入为标志，对外开放全面提速。台股指数于1996年9月以50%的市值比重纳入MSCI新兴市场指数，在接下来3个季度内引来超过12亿美元的资金布局；1992年1月，MSCI新兴市场指数首次以20%的市值权重纳入韩国股市，之后，外资单季度流入水平提升到10亿美元级别。与之对应，韩国股市外资持股占比不断提升，至08年金融危机前已经达到20-30%区间。此外，虽然国际资金与股市涨跌并无必然联系，但投资者结构与交易风格的改善确是趋势性方向，其中最显著的影响在于外资持股比例上升、平均换手率的下降以及估值中枢的下移。

12、MSCI指数构成与规模如何？

MSCI指数系列共有六大系列，其中MSCI市值加权指数系列是MSCI公司最为重要的旗舰指数系列，我们所说的A股纳入MSCI指数就是纳入市值加权指数系列中的相关指数。由于MSCI市值加权指数系列是自上而下构建的，因此自上而下，A股将分别纳入到MSCI全球指数、MSCI 新兴市场指数、MSCI亚洲市场（除日本）指数和MSCI中国指数。截止到2月11日，这四个指数的市值分别为43.5万亿美元、5.15万亿美元、4.5万亿美依以及1.6万亿美元。

13、MSCI资金是主动被动？比例各占多少？

MSCI配置分参考挂钩型与硬性跟踪型，其中绝大多数属于参考挂钩型。根据 MSCI 的估算，新兴市场指数和全球市场指数的全球跟踪资金规模分别为1.6万亿美元和3.2万亿美元；跟踪MSCI中国/亚洲（除日本）指数的资金规模分别为140亿美元和2000亿美元。另一方面，MSCI官方公布的数据显示，与MSCI指数硬性挂钩的“硬性跟踪型”（LINK）指数基金（即被动资金）的规模占比约5.7%。

14、今年MSCI有几个关注节点？

关于MSCI扩容，2019年需要重点关注以下几个关键节点：

——2019年3月1日（或之前），MSCI关于市场咨询提议的结果公布；

——2019年5月中下旬，若MSCI议题通过，则执行第一轮纳入因子上调7.5%；

——2019年5月中下旬，若MSCI议题通过，则纳入成分股扩大至创业板指个股；

——2019年8月中下旬，若MSCI议题通过，则执行第二轮纳入因子上调7.5%；

15、除了MSCI，还有哪些需要关注？

除MSCI外，全球三大国际指数都已考虑纳入A股。准确来说，MSCI属于指数供应商，主要产品是指数，通过出售指数的使用权获利。世界最大的三家指数供应商分别为：富时罗素(FTSE Russell)、明晟(MSCI)、标普道琼斯(S&P Dow Jones)。2018年12月，标普道琼斯指数正式公布A股入选其全球基准指数，至此全球三大国际指数已全部将A股纳入其中。

16、真外资还是“伪军”？如何辨别真假外资？

从资产持有的角度，通过北上资金的托管席位，可以辅助判断相应的资金性质。判断的前提假设：海外的配置型机构资金，大多通过外资托管银行席位入场；国际主流对冲基金，基本都是通过外资投行的PB系统托管；而绝大多数国内游资，则是托管于中资机构。基于上述假设，我们统计了陆股通重仓的前100大个股的托管机构（数据来源于港交所），陆股通重仓的核心标的（占全部北上资金80%以上）的资金中，绝大部分来源于外资托管机构，属于“真外资”，只有少数个股存在内资绕道的嫌疑。

17、外资重仓个股都有何特征？

标的选择上，外资在各行业持仓规模最大的个股，基本都是行业绝对龙头或细分领域龙头。28个申万一级行业中，外资持仓规模最大的标的，有20个是行业绝对龙头（最大市值）。其余的也基本都是在细分行业具有领先地位的企业，比如：上海机场虽然不是交运绝对龙头，但作为国内最优质的民航业资产，其在民航业务和国际旅客吞吐量上都占据绝对优势；招商银行虽然市值落后于四大行，但其在零售业务上已成业内标杆。

18、外资和内资机构有何差异？

通过与国内公募基金作比较，能够更直观地看出中外机构的差异：首先，中外机构都偏向于扎堆消费，从公募基金和陆股通持股行业分布来看，超配的行业都集中在大消费，其中外资更偏于超配休闲服务和家电，国内机构更偏向于超配医药和消费电子；其次，对于成长股的配置，中外机构态度存在明显分歧，电子、计算机和传媒在国内机构中持续处于超配状态，而在北上资金持仓中，TMT、电子和军工则全部处于低配；再者，内外资金对周期板块的配置也存在差异，内资机构普遍更倾向于低配周期股，而外资对于部分周期行业（如建材、钢铁、交运）表现出很高的兴趣。

19、外资的入场，对本土市场风格将有何影响？

大多时期，外资流入规模与市场估值水平呈反向关系，这会带来整体估值波动的下降，同时本国股市与欧美市场的相关性也将增强。从外资成交占比与台、韩市场总体PE水平的走势来看，市场处于历史低估值区域时期，外资成交占比通常会显著增加；而当市场处于高估值区间时，外资活跃度下滑，成交占比明显回落。另一方面，外资的迅速涌入带来本国股市与欧美市场的相关性的增强，这是资本市场走向国际化的必然产物。

20、基本面与外资流向背离时，股价跟谁走？

台、韩经验来看，某些阶段外资流入与业绩走势会出现分化，此时股价则更倾向于跟随外资流向。部分时候，外资的流入趋势会与个股净利增速的走势出现分化，此时业绩因素对股价的影响力相对弱化，股价更倾向于跟随外资流向，甚至呈现与短期基本面脱钩。总体来看，外资持续流入阶段，相关个股的价格走势与外资持股比例变化的契合度远高于与盈利的契合度。

风险提示

海外波动加剧；汇率贬值风险；MSCI扩容或入富不达预期。

有点儿被动了，主图抓住了一个信息空档，搞了个偷袭，像极了2010年春节后的走势。收复了几个关键点位，并试图扩大为牛市。本局我被动放弃 。

虽然很多股票在低位，我依然担心2018年糟糕的年报和宏观面目前仍在化解风险之中。然而主力的冲鸭也是对他们自己是正确的，如果不努力，在最后的探底波中，大机构将非常被动。某种意义上来说，这轮是自救行情。

资金面还是不充足，上方的筹码峰还很大，行情是反弹性质。这波放弃了不可惜，因为照例这次冲进去的依然80%以上是出不来的。

我需要相对赛事的队伍，冲进去一次阵亡 8万的仗是不能打的。保存实力依然是我军目前最重要的事情。3月底前后年报密集发布是我们的机会。我预测上市公司平均少赚40%，即业绩非常普遍的下滑。

房地产股将是最危险的。

持币吧，错过了就是错过了，进去了就是和他们换岗啦，不干这种事。

5000点之后，这种局面出现了十几次，最后都是我方躺赢。这次会例外吗？我依然有把握再躺赢一次。

傲慢无知的官僚作风和欺上瞒下的为人品质把中国股市祸害得血流成河，也使得整个市场被扭曲得七拧八歪。IPO 堰塞湖里流淌的已经不是清水，而是投资者的血水、苦水和泪水。市场的人气刚刚有所恢复，IPO大跃进的暗流就又开始涌动。这一轮IPO的主要推动力来自地方政府，已经有几十个地方政府先后出台了对公司上市的奖励政策。从最低100万到最高3000万，各地出台的对公司上市的奖励政策五花八门，并且伴有强力的税收减免措施。创业板和中小板已经推出多年，还没看到培育出多么优秀的科技企业；还没等科创板和注册制的试点文件公布，各地就纷纷行动筛选科创板的备选企业，有一个中部的落后省份一次性就选岀了60家备选企业准备登陆科创板。如果任这种趋势发展下去，IPO 大跃进又会卷土重来，市场的供求关系又会在已经严重失衡的状态下出现进一步扭曲，中国股市一级市场的堰塞湖前景就更不容乐观。
      用纳税人的钱来奖励公司上市进而培养百万、千万和亿万富翁，完全违背税收使用的合理原则与稳健原则，是计划经济思维在股票市场的突出体现。股票市场是资源配置的场所，而不是上市公司“圈钱”和抢钱的地方。公司能否上市，在什么时候和什么地点上市，完全应该是市场的自我选择。地方政府深度介入公司的上市过程，不但有违市场的本质要求和扭曲政府的自身行为，而且还特别容易把股市变成寻租的场所。政府官员对公司上市投之以桃，上市公司就必然对政府官员报之以李，只要能以隐蔽的方式拿到上市公司的原始股票，公司上市后就会立刻变成百万或千万富翁，这比任何腐败方式都风险更小而收益更高。令计划家族通过手中握有的权力突击入股，公司上市后立马套现几十亿的触目惊心的事实，着实值得市场监管者作为前车之鉴。
      市场与证监会新主席正处于蜜月期，投资者对股市的弃旧图新、正本清源充满期待。但必须看到，近年来监管的扭曲和IPO大跃进已经导致市场元气大伤，制度的建设和政策的矫正需要时间。即使市场监管走向市场化和正常化了，今明两年仍然面临着巨大的扩容压力。解决这个问题的关键是把握好度以适应市场的承受能力。目前的市场只是反弹而不是反转，还不具备一轮大牛市形成所必须的客观条件。期待监管者认真倾听市场呼声，审慎进行政策调整，用完善的制度建设来千方百计地保护投资者利益，让市场的财富效应来的更深刻，走的更深远！

持币的千万别追了。持股的建议清仓，一股不留。

预计明天多头和多头的博弈开始。主力要选择接下来获利盘还是自己降杠杆。放下心态去看戏好了。